苯乙烯期貨順利“起跑”
????????首月運行良好 產業參與積極
????????9月26日在大商所上市的我國境內第70個衍生品種——苯乙烯期貨首月交出滿意答卷：期貨價格走勢符合市場預期，價格發現和避險功能初顯，實現了平穩起步。在業內人士看來，目前苯乙烯期貨流動性和產業參與度尚有提升空間，隨著市場不斷發展，其交易規模、市場結構和服務實體經濟功能有望持續提升。
????????運行平穩
????????價格走勢符合預期
????????苯乙烯期貨上市后，價格走勢如何演變成為期現貨市場關注的焦點。據了解，苯乙烯期貨上市掛牌基準價為8000元(噸價，下同)，上市后6個合約價格都有不同程度下跌。在空頭增倉之下，苯乙烯期價重心不斷下移。
????????“受大產能投產影響，苯乙烯期貨上市后價格下行的走勢符合企業對供需層面的判斷，真實反映了未來市場情況。”南通化輕公司副總經理周軍表示。
????????在隆眾資訊苯乙烯分析師張雪梅看來，苯乙烯期貨上市以來的震蕩下跌態勢也符合市場預期。“10月21日的夜盤2005合約創下新低7409元。下游需求整體偏弱、供給量預期增多是本次價格下跌的主要原因。”張雪梅分析說。
????????近一個月來，苯乙烯華東市場期現價格走勢也更為貼近。據卓創資訊數據，截至10月23日，華東地區苯乙烯港口庫存約10萬噸，未來還將有9萬噸船貨到港，累庫壓力增加，推動苯乙烯期現價格低位運行。“疲軟的現貨市場促使苯乙烯期貨價格下跌，華東現貨市場價和期貨2005結算價之差由9月26日的760元跌至10月21日的225元，遠月貼水變小，現貨與期貨走勢相關性明顯提升。”張雪梅說。
????????從遠期來看，2020年苯乙烯供需壓力凸顯，中長期價格承壓。在此背景下，期現貨的趨同走勢說明，苯乙烯期貨價格發現功能正初步顯現，為產業企業參與期貨市場進行風險管理奠定了基礎。
????????“期貨較現貨市場活躍度高，價格反映產業內近遠期供需關系和宏觀預期，對現貨價格有指引意義。我們作為產業參與者，除價格漲跌之外，更關心期現貨基差、期貨遠近月價差、產業間利潤分配等，通過分析研究，及時發現交易機會并參與套保。”中化石化銷售公司資源與貿易部副總經理孫輝說。
????????產業受益
????????活躍度將進一步提升
????????自上市以來，苯乙烯期貨持倉量與成交量均穩步上行，市場參與者對期貨的認可度不斷提升，并越來越多地參與到市場中，也從側面反映出期貨運行情況良好。
????????據大商所數據，苯乙烯期貨上市首月單邊成交量、成交額和日均持倉量分別為48.23萬手、186.41億元和2.4萬手，首月日均持倉量較首周增長了62%;首月法人客戶持倉占比31%。
????????據了解，中化石化銷售公司在苯乙烯期貨上市首日就參與了交易，未來還將尋找跨品種、跨期套利交易機會。“我們作為現貨貿易企業，在月內結合當期與遠期市場供需平衡，借助期貨工具進行套期保值避險，關注近遠期價差。在近兩周大量外部貨源集中到港、化工品大幅走跌的環境下，預期市場對基差修復確定性高。我們利用期貨市場積極布局應對，在下跌行情下規避了企業貿易損失。”孫輝說，苯乙烯同時承接乙烯、芳烴兩個上游，兩個系統供需平衡有所差別，在總消費穩定的前提下，適時發現套利機會，進行跨品種、跨期交易，完全符合化工產業鏈邏輯。
????????除產業鏈企業之外，一些投資機構對苯乙烯期貨的投資興趣也較為濃厚，并參與了首月交易。中信期貨能化研究員顏鑫解釋說，由于苯乙烯產業鏈向上可拓展至純苯、石腦油乃至原油，向下可延伸至地產、家電，與宏觀經濟聯系緊密，價格波動大，是非常好的投資標的。
????????規避風險
????????服務實體功能顯現
????????雖然苯乙烯期貨剛“滿月”，但產業企業對于期貨工具并不陌生，一些企業通過苯乙烯紙貨、電子盤、掉期等工具進行風險管理，具備了主動利用衍生工具管理價格風險的意識和經驗。
????????但與期貨市場相比，紙貨、電子盤存在著一些劣勢。據顏鑫介紹，紙貨實質上是場外的遠期合約，缺乏流動性且存在一定信用風險;電子盤因交易過程相對不透明，多集中在近月合約，客戶參與有限，市場流動性較低。相對而言，期貨市場交易規則透明，不易發生操縱事件，能夠吸引更廣泛交易者積極參與，在保障流動性的同時使期貨價格更合理準確，有效反映不同階段市場的供需。
????????對于產業企業來說，隨著苯乙烯期貨的上市，企業風險管理的手段進一步豐富。遠大物產苯乙烯產品負責人金佳表示，隨著期貨交易規模和流動性不斷提升，苯乙烯期貨將會成為上下游企業鎖定原料成本和生產利潤的有效工具，期貨價格將更具有行業代表性，真正為苯乙烯生產者、使用者所接受。
????????在業內看來，苯乙烯期貨價格有望成為現貨遠期價格的主要參考，以期貨價格為基準的基差交易有望在業內推廣普及，催生貿易模式更新換代。
????????“隨著市場對苯乙烯期現貨逐步了解和期貨交割臨近，參與套保的生產企業會逐漸增多，將進一步提升苯乙烯期貨的活躍度。事實上，除傳統套期保值外，我們更關心期貨帶來的現貨市場定價方式的變化。隨著基差點價方式的推出，原有貿易操作方式會發生巨大改變。”周軍表示。
????????“未來，與下游企業開展基差點價或成為貿易商的基礎交易方式，為貿易商提供了服務型盈利手段。基于基差點價的交易空間和機會，是公司未來研究和發展的方向。”金佳說。
????????加強推廣
????????引領市場未來可期
????????作為我國衍生品市場的新生力量，自上市后苯乙烯期貨順利完成首月“起跑”。
????????盡管苯乙烯期貨功能初顯，但與其他化工品種相比，其流動性和投資者結構還需要進一步完善。以大商所化工板塊為例，2019年前9月LLDPE、PVC、PP和乙二醇期貨單邊日均成交量分別為26.06萬手、14.35萬手、39.02萬手和27.81萬手，法人客戶持倉占比分別為54%、57%、50%和50%。相較而言，苯乙烯首月2.84萬手的日均成交量和31%的法人客戶持倉占比還有提升空間。
????????“一個月來，產業企業對苯乙烯期貨的參與程度還有待提高，對期貨工具還在熟悉和學習階段，熟練運用尚需一段時日。不過，苯乙烯期貨可以進行滾動交割，可減少潛在的交割風險和壓力。相信隨著市場各方對苯乙烯期現貨逐步了解和期貨交割臨近，企業套保操作會更多，期貨交易活躍度會更高。”周軍說。
????????從法人客戶結構看，目前苯乙烯期貨形成了以產業客戶為主、機構投資者為輔的市場參與結構。“參與的產業企業多數是從事生產貿易一體的企業或是貿易商，苯乙烯上游生產企業參與度不高。在當前供需格局下，供應偏緊、進口依存度高、貿易活躍度強等特點造成了現貨市場中供應端話語權較重，一定程度上形成持貨商多數盈利的格局。”張雪梅認為，隨著供需面調整、期貨工具的普及，會有越來越多上中下游企業參與期貨交易，參與者類型也將日趨多元。
????????“目前看，苯乙烯期貨上市運行和總體功能發揮的效果還不錯。下一步，希望相關市場機構繼續大力開展苯乙烯期貨的推廣，以吸引更多實體企業和投資者，為產業套保避險提供便利。相信未來苯乙烯期貨將成為引領產業企業避險和定價的重要平臺。”金佳指出。
